加息只是压制黄金的“利空因子”之一，不是“决定因子”。美联储加息对黄金的核心影响是负面的，但实际走势取决于“预期差”和“实际利率”两个关键变量。
核心逻辑：加息为何利空黄金？
从基础逻辑看，加息确实倾向于压制黄金，主要通过两条路径传导：
路径一：提高持有黄金的机会成本。黄金本身不产生利息。当美联储加息时，银行存款、国债等生息资产的收益率随之上升。持有黄金意味着放弃了这些利息收入，机会成本增加，资金倾向于从黄金流向有息资产。
路径二：推升美元汇率。加息通常吸引国际资本流入美国，推高美元。黄金以美元计价，美元升值意味着黄金对海外买家更贵，需求受到抑制。
特殊情况：加息时黄金也能涨
情况一：实际利率不升反降。黄金与实际利率（名义利率减去通胀预期）高度负相关。如果通胀预期上升的速度快于名义利率，实际利率反而下降。例如，名义利率从3%升至4%，但通胀预期从2%升至4%，实际利率从1%降至0%，持有黄金的实际成本反而降低，黄金价格可能走高。
情况二：滞胀环境。当经济疲软（失业率上升、GDP放缓）而通胀却因供给冲击（如油价暴涨）而上涨时，美联储陷入“加息则经济崩、不加息则通胀失控”的两难。在这种滞胀环境下，加息空间受限，实际利率难以上涨，黄金的抗通胀属性可能重新主导市场，推动黄金价格走高。